宇树科技业绩增长能否支撑高估值？

　　宇树科技8月5日开启科创板IPO询价，发行市值锚定约420亿元，但业绩增速从2025年的335%骤降至2026上半年的约40%，这份“高增长”故事正面临市场的拷问。

　　一、高速增长已成过去时：营收与利润的双重减速

　　营收增速大幅回落：2025年宇树科技营收达17.08亿元，同比增幅高达335.36%。但进入2026年，增长明显放缓：一季度营收4.23亿元，同比增速降至68.49%；上半年预计营收10.52亿至11.28亿元，增速进一步滑落至35.62%—45.41%。

　　利润端承压更明显：2025年扣非净利润5.91亿元，但2026年一季度扣非净利润同比下滑52.55%，上半年预计继续同比下降6%—22%。业绩下滑主因是研发费用同比增加3832.8万元及销售费用因品牌推广而扩大。

　　二、高估值锚定420亿：主承销商与机构的分歧

　　发行估值已定：本次IPO拟募资42.02亿元，发行4044.64万股（占发行后总股本10%），市场预估发行价约104元/股，对应发行后总市值约420亿元，静态市盈率约71倍。

　　二级市场目标价分歧巨大：主承销商中信证券给出上市后6—12个月估值区间为506亿至559亿元（约80倍预期利润）。建银国际则基于2026年32倍市销率给出1090亿元目标市值。保守派仅认可300亿至450亿元估值，三倍差距本身就说明市场对“该按故事定价还是账本定价”存在根本分歧。

　　三、支撑高估值的关键变量：稀缺性与商业化进展

　　“人形机器人第一股”稀缺溢价：A股此前缺乏纯正的人形整机上市公司，宇树直接为整个板块定下估值锚。公司2025年人形机器人出货量全球第一，全球市占率32%；四足机器人全球出货超六成。

　　极低的费用率与逆势提升的毛利率：2025年前三季度销售费用仅占营收6.51%，研发投入不足1亿元（营收占比约5.3%），但毛利率从2024年的56.41%提升至2025年前三季度的59.45%，净利率达35%，接近五粮液水平。

　　商业化仍需落地验证：公司2025年人形机器人单价已从59.34万元降至16.76万元，销量随之从5台爆发至3551台，但工业场景的“手眼协调”能力与连续可靠作业仍需量产检验。