老铺黄金股价暴跌的原因是什么？

一、直接诱因：第二季度业绩环比“断崖式”下跌

老铺黄金在2026年7月27日晚发布正面盈利预告，预计上半年经调整净利润约43.1亿元至43.6亿元，同比增长83%至85%，含税销售额约227亿元至233.5亿元，同比增长60%至65%。

但市场根据其已披露的一季度业绩推算，第二季度业绩出现惊人下滑：

第一季度：收入约165亿元至175亿元，净利润约36亿元至38亿元。

第二季度（推算）：收入仅约23亿元至39.5亿元，环比暴跌76%至87%；净利润仅约5.1亿元至7.6亿元，环比暴跌约80%。

摩根士丹利指出，按中间值计算，老铺黄金第二季度月均销售额仅约12亿元，只有3月份水平的40%，业绩显著低于市场和机构预期。

高盛估算其第二季度纯利较该行预测低40%至45%，主要受金价回调下销售压力加剧以及经营去杠杆化效应影响。

二、宏观背景：国际金价深度回调，削弱核心购买逻辑

2026年1月，伦敦现货黄金曾冲破5598美元/盎司的历史极值，但此后五个月内急转直下，6月一度失守4000美元关口，回撤幅度接近30%。

国内品牌金饰克价同步跟跌，年初足金挂牌价一度超过1700元/克，此后累计下跌近500元/克。

金价下跌直接削弱了黄金产品的“保值”功能，抑制了投机性购金需求，消费者对高溢价产品的接受度明显下降，开始从购买“一口价”工艺黄金转向计价黄金。

市场分析指出，老铺黄金的品牌溢价高度依附于金价走势，未能像国际顶级奢侈品牌那样建立脱离原材料成本的绝对定价权，因此当金价周期逆转时，其“奢侈品叙事”迅速受到质疑。

三、经营策略风险：不采用黄金套期保值，存货压力凸显

老铺黄金管理层多次公开表示，公司不采用包括黄金租赁、期货在内的任何金融工具来对冲金价波动风险。

在金价持续上涨期间，这种策略能够充分享受存货增值的红利；但金价掉头大跌时，公司持有的高额黄金库存面临直接的减值压力。

截至2026年，老铺黄金持有大量高价存货，叠加金价回调带来的现金流压力，市场对其盈利稳定性和资产质量的担忧显著加剧。

巨丰投资首席投资顾问张翠霞表示，金价大跌叠加未做套保，高价存货面临减值威胁，是老铺黄金面临的短期核心压力之一。

四、估值逻辑重构：从“奢侈品成长溢价”回归“黄金零售商”估值

在2025年黄金牛市中，老铺黄金凭借古法工艺、国潮叙事和门店扩张，被市场赋予了中国本土奢侈品牌的成长溢价，市盈率一度超过50倍，远高于传统黄金珠宝企业。

随着金价回调、增速放缓以及渠道扩张暂停，资本市场开始重新审视其商业本质，认为其古法工艺已被同行广泛模仿，工艺壁垒趋同，难以支撑奢侈品特有的弱周期属性。

截至2026年7月28日，老铺黄金的市盈率已从高峰期的50余倍收缩至约10倍区间，与周大福、老凤祥等传统黄金珠宝企业的估值水平基本持平。

招商证券在业绩预告发布后直接给出“沽售”评级，将目标价大幅下修58%至304港元，是目前唯一给出卖出评级的机构。

五、行业对比与资金流向：整体承压，资金向科技赛道集中

金价深度回调导致整个黄金珠宝板块集体承压。2026年6月，周大福、周生生、老凤祥等传统品牌股价也出现下跌，但老铺黄金的跌幅显著大于同行，因为其前期估值泡沫更大。

分析指出，港股资金持续向科技赛道集中，可选消费板块交投冷清，进一步压制了老铺黄金的估值修复空间。

六、机构反应与后续观察

业绩预告发布后，多家投行下调了老铺黄金的目标价：

高盛：目标价从650港元下调至560港元，维持“买入”评级。

摩根士丹利：重申“增持”评级，但维持目标价590港元，认为短期股价情绪偏弱。

花旗：目标价从659港元降至507港元，维持“买入”评级，预计短期股价受压。

瑞银：目标价从930港元下调至650港元，但认为股票已超卖。

中金：下调目标价44%至604.48港元，维持“跑赢行业”评级。

国金证券：维持“买入”评级，认为第二季度承压具备季节性因素，下半年增长可期。

专家指出，后续需跟踪三个核心信号：国际金价走势、克价溢价能否在下跌期守住30%、以及金条等非佩戴收藏品占比能否提升以向资产配置逻辑靠拢。

老铺黄金自身在公告中表示，随着产品推新迭代、高客管理策略落地及门店网络持续优化，支撑集团增长的动力在2026年下半年将显著显现。