携程净利334亿反被罚51亿，暴利神话终结？

携程2025年净利润达333.86亿元，其中含199亿元一次性投资收益，核心经营利润约157亿元，毛利率超过80%，远超多数互联网同行，但也因此招致51.79亿元反垄断罚单。

一、利润规模与构成

2025年整体业绩

全年净营收624亿元，归母净利润332.94亿元，同比大增95%。

净利润率在《财富》中国500强中排第二（53.3%），仅次于港交所。

主营业务与投资收益拆分

扣除非经常性损益后，2025年核心经营利润约157.73亿元，经营利润率约25.3%。

199亿元投资收益来自减持MakeMyTrip股权，属于一次性利得，不可持续。

2024年净利润170.67亿元，主业利润141.77亿元，净利率约32%。

二、盈利来源解析

酒店预订是高毛利核心

住宿预订佣金率10%–15%，高端酒店每间夜贡献约42.6元收入。

2025年住宿毛利率超过80%，与茅台（约91%）接近，远超爱马仕（约70%）。

机票与火车票利润微薄

国内机票佣金受民航局限制，每张固定约2%。

火车票无分销权，仅获1%–2%增值服务费，主要用于引流。

流量变现与增值服务

特牌商家需购买推广产品（日均200–300元）换取流量倾斜。

商旅业务、旅游度假及对外投资共同构成收入矩阵。

三、反垄断处罚背景

违法行为认定

市场监管总局查明，2020年以来携程滥用在线酒店预订市场支配地位，实施“特牌独家合作”和“全网最低价”强制。

通过“调价助手”等技术工具直接修改酒店价格，对不配合商家限制流量、摘牌、扣除储备金。

处罚金额与计算方法

罚没合计51.79亿元：没收违法所得16.58亿元，处2025年中国境内销售额469.58亿元7.5%的罚款（35.21亿元）。

另需退还强制扣除的酒店订单储备金1.22亿元。

7.5%的罚款比例创平台经济反垄断最高纪录（此前阿里4%、美团3%）。

处罚对利润的影响

51.79亿元占2025年净利润（334亿）约15.5%，相当于约2个月净利润。

携程账上现金储备约1000亿元，短期现金流无实质性冲击。

四、行业内外部反应

酒店与航司利益受挤压

2025年前三季度，A股旅游产业链上市公司净利润合计约190亿元，低于携程一家平台利润。

三大航2024年累计亏损61.6亿元，单客亏损达30元。

消费者与市场认知

部分用户认为携程服务体验良好、APP好用，但反对其垄断行为损害商业环境。

监管指出“全网最低价”实为平台用流量压榨商家，最终将转嫁给消费者。

五、整改方向与行业展望

限期整改要求

停止独家合作、禁止强制最低价条款、下架“调价助手”等技术工具。

酒店可自由选择多平台经营，恢复自主定价权。

竞争格局可能变化

美团、飞猪、抖音等平台将获得更公平竞争空间。

酒店集团加速建设直销渠道，降低对单一平台依赖。

长期影响

监管从“鼓励做大”转向“规则优先”，平台经济进入合规竞争阶段。

消费者有望获得更透明的比价环境和真实定价。