摩根大通2026预警：AI分化重演互联网泡沫

摩根大通在2026年7月下旬发出明确预警：AI板块内部“上游强、下游弱”的结构性分化，正重演1990年互联网泡沫末期的剧本，未来几周的走势将决定美股是完成阶段性调整还是陷入更深度的回调。

一、当前市场格局：AI板块内部的“非对称”分化

摩根大通策略师通过分析市场结构指出，当前美股AI板块正上演一场极度分裂的行情。

上游半导体与基础设施企业持续受到资金追捧。SK海力士、三星等亚洲芯片制造商股价因资本支出增加的预期而上涨，费城半导体指数在2026年年内涨幅一度超过70%。

下游云服务巨头（如Alphabet、亚马逊、Meta、微软）却因巨额资本支出引发市场对投资回报的担忧而遭到抛售。这些公司的自由现金流正在下降，股价陷入停滞。

这种“投入人工智能的公司受罚，从人工智能投资中获得收入的公司受捧”的格局，与1990年代互联网泡沫末期通信服务股横盘、基础设施股继续上涨的情境高度相似。

二、历史经验对比：与1990年代泡沫末期的关键相似点

摩根大通策略师杰森·亨特参照1990年代后期的历史走势，提供了一个重要的分析框架。

1990年代后期，产业前端的通信服务股开始横盘，但基础设施股仍在上涨，制造了市场仍健康的错误信号。

当前AI热潮中，超大规模云服务商股价停滞，自由现金流恶化；芯片制造商、光学网络供应商等上游企业却继续上涨。摩根大通资产管理部门市场与投资策略主席迈克尔·森巴莱斯警告，列车尾部即使跑得很快，也不应该超过车头，但现状正是如此。

2000年第二季度曾出现类似的走势趋同，而那最终成为整个市场周期的顶部。悲观者据此认为，当前情景可能预示着AI主题乃至整个市场的顶部正在形成。

三、关键位置与未来几周的观测信号

摩根大通给出了明确的技术观测点位，作为未来几周判断市场方向的核心依据。

费城半导体指数在经历6月高点后的回调后，必须突破12769点至13333点的短期阻力区间。若失败，指数可能重新跌向9975点至10554点，较6月高点进一步回调28%至32%。

对于超大规模云服务商，如果相关股票能突破各自的阻力区间（如Alphabet突破381美元、亚马逊突破251-258美元、Meta突破669-694美元、微软突破465-493美元），将成为板块看涨的强烈信号。

若云巨头持续承压，同时半导体板块无法收复关键阻力位，最初只是AI主题内部的资金轮动，可能会演变成更大范围的整体平仓。

四、衍生风险：盈利燃料枯竭与市场情绪变化

除了技术面的结构性分化，摩根大通还在其他报告中指出了盈利动能和市场情绪层面的隐忧。

“盈利燃料”正在耗尽：摩根大通策略师团队指出，盈利上修的趋势虽然普遍，但修正动能正在减弱。生产者价格通胀与消费者价格通胀的利差已触顶停滞，预示每股盈利和销售预测的进一步上调空间有限。同时，ISM订单库存在过去三个月持续下滑，显示制造业需求前景趋弱。

市场风险偏好正在收缩：摩根大通交易部门的数据显示，当前散户投资者并未像4月份市场动荡时那样积极抄底，而“MEME”股及尚未盈利的科技股已从近期高点下跌10%，买盘力量明显减弱。

市场做空规模创下纪录：数据显示，美加股市的空头总头寸已攀升至2.13万亿美元，创下有记录以来的历史峰值。其中，AI与半导体板块是空头押注的主要目标，表明市场对高估值板块的分歧已极度加剧。

五、两种情景推演与投资者应对思路

基于上述分析框架，摩根大通勾勒出未来几周美股的两种潜在走向。

乐观情景：超大规模云服务商在交易区间内获得支撑并向上突破，说明资金正从过度拥挤的硬件板块健康流出。这将提高AI主题在未来几个季度发展的持续性，市场完成一次健康的风格切换。

悲观情景：云巨头失守关键支撑，半导体板块也无力突破阻力区。这意味着AI板块的内部调整将升级为全面恐慌性抛售，市场可能经历深度重构。

摩根大通提醒，如果半导体指数在未来几周迅速跌至较低的支撑区间（9975点至10554点），反而可能为短线投资者提供左侧交易机会。

对于普通投资者，摩根大通此前建议分散投资，增加对公用事业、必需消费品、医疗保健、电信等防御性价值股的配置，同时远离顺周期风险较高的工业、非必需消费品和金融板块，以降低动量尾部风险的冲击。