摩根大通为何说AI板块走势像互联网泡沫？

摩根大通策略师在最新报告中警告，当前美股AI板块出现了与1999年互联网泡沫破裂前极为相似的市场分化走势，半导体等硬件股“抛物线式增长”与AI投资大户股价暴跌同时发生，接下来几周将是判断市场能否避免深度回调的关键窗口期。

一、核心类比依据：市场分裂现象重现

摩根大通策略师Jason Hunter在报告中明确指出，当前美股AI交易的分化形态与1999年互联网泡沫破裂前几个月高度雷同。

1. 1999年的历史剧本

通信设备供应商股价进入“抛物线式增长”，大量资本的公司在巅峰时期开始暴跌

互联网泡沫最终在2000年初破裂，距市场首次注意到该分歧不到一年

2. 当下的相似信号

AI硬件股（半导体、存储芯片）持续大涨，美光科技等创历史新高

云巨头等AI投资大户因高昂资本开支遭投资者抛售，股价承压

市场呈现“非对称”走势，上游供应商与下游投资者的股价出现明显背离

二、关键风险因素：三大隐患叠加

摩根大通认为，当前AI板块相比互联网泡沫时期有三重相似风险。

1. 资本开支与现金流的脱节

科技巨头的AI资本开支正接近自由现金流的100%，与2000年泡沫破裂前的科技行业支出相当

谷歌等企业扣除资本支出后，自由现金流已降至互联网泡沫以来最低水平

2. 估值与基本面的背离

英伟达市值突破5万亿美元，单家企业市值超过德国股市总值，市盈率仍高达32倍

美光科技市净率17.65倍，动态市盈率53倍，远超行业合理标准

市场整体估值水平约为2000年互联网泡沫顶部的150%

3. 资金驱动的击鼓传花风险

市场流动性泛滥导致资金涌入少数大盘芯片龙头，纯资金驱动的行情脱离企业基本面

一旦风向转变，过度集中的持仓可能引发恐慌性平仓

三、摩根大通的时间判断：接下来几周是关键

摩根大通明确给出了时间窗口判断。

1. 技术面观察点位

若半导体指数无法收复关键阻力位，可能演变为深度回调

Alphabet、微软等云巨头的支撑位若跌破，市场将进入结构性重构

2. 流动性环境的变化

美债基差交易规模已缩减逾2000亿美元，流动性驱动的普涨行情宣告结束

资金从AI硬件向金融、医疗等价值板块的“大轮动”正在加速

四、分歧中的另一种声音

摩根大通内部也存在不同观点。

1. 短期调整而非长期终结

部分策略师认为本轮AI回调是“健康的去杠杆”，并非基本面泡沫破裂

云厂商资产负债表稳健，资产负债率仅40%，远低于互联网泡沫时期电信企业的230%

2. 供需缺口支撑长期景气

HBM、先进封装等核心产能缺口预计持续至2028年，硬件厂商仍具备定价权

半导体行业盈利增长依然强劲，可以支撑板块估值

五、对投资者的启示

综合摩根大通的分析，当前AI板块存在以下关键判断方向。

1. 需要警惕的信号

科技巨头资本开支与经营现金流的剪刀差是否持续扩大

AI投资的商业化回报能否在预期时间窗口内兑现

市场估值是否能承受美联储政策转向的压力

2. 值得关注的积极因素

半导体板块技术指标逼近超卖区间，可能迎来技术性反弹

企业盈利增长在弥补估值下滑，使指数整体保持稳定

人工智能被中美等国视为国家级战略方向，长期趋势未改