段永平王宁世界杯同框背后：从“看不懂”到重仓7.65%，泡泡玛特做对了什么？

段永平与王宁世界杯现场同框：一场跨越认知鸿沟的“奔现”

2026年7月20日，美加墨世界杯决赛现场，泡泡玛特创始人王宁与第二大股东、知名投资人段永平首次公开同框合影。段永平身着西班牙队球衣，王宁身着阿根廷队球衣，两人脖子上挂着同一款Labubu搪胶毛绒挂件[4][7][13]。这张合影不仅完成了段永平自嘲的“追星成功”，更向市场传递了明确信号——这位曾公开表示“看不懂泡泡玛特”的价值投资大佬，如今已通过港股通累计增持至7.65%，持仓市值突破153亿港元[2][15]。

从2025年8月坚持“不懂不碰”，到2026年3月财报发布后态度逆转，再到5月举牌成为第二大股东，段永平对泡泡玛特的投资历程堪称教科书级的认知跃迁。本文将从事件还原、投资理念拆解、商业逻辑分析以及市场影响四个维度，深度解读这次同框背后的故事。

段永平为什么从“看不懂”变成了“重仓持有”？

第一阶段：坚守能力圈，明确说不（2025年8月-2026年1月）

2025年8月，泡泡玛特股价冲高，段永平在雪球上公开回应：认可产品有意思、创始人王宁有能力，但直言“看不懂10年后公司会怎样，不会买其股票”[2]。他在访谈中强调，情绪价值产品的可持续性存疑，类似电子宠物、呼啦圈等风靡一时的玩具[2]。2026年1月，他仍表示“无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢”[2]。这一时期，段永平严格遵循自己“不懂不碰”的投资原则，即便对产品有好感，也不贸然下注。

第二阶段：财报刺激引发深度研究（2026年3月30日-4月）

转折点出现在2026年3月30日。泡泡玛特发布2025年财报：营收371.2亿元，经调整净利130.8亿元[2][29]。这份远超预期的财报让段永平公开收回“不投资泡泡玛特”的说法。他花“连续好几天”深入研究，称“很久没有过这种兴奋感”[2][17]。4月15日，他读完王宁访谈录《因为独特》，评价为“大学毕业后第一本读完的书”[2][29]。随后实地探访美国Westfield门店，观察到生意很好、国际化程度高，评价“泡泡玛特才是中国产品国际化的先驱”[2][5]。

第三阶段：重仓出击，用期权策略柔性建仓（2026年4月-7月）

2026年4月9日，段永平首次通过卖出看跌期权（卖Put）布局泡泡玛特，戏称“保险公司正式开张”[2][17]。5月7日，他清仓持有多年的中国神华，全仓换入泡泡玛特[2]。此后密集增持：5月25日以均价150港元买入982.32万股，持股比例达5.69%触发举牌[2][15]；5月28日以均价162.5港元增持466万股，持股升至6.04%[2][15]；7月6日再以均价150港元增持1059万股，持股升至7.65%[2][15]。至此，段永平成为泡泡玛特仅次于王宁（持股约44.85%）的第二大股东[4][27]。

段永平投资泡泡玛特的底层逻辑是什么？

段永平在2026年7月10日的雪球发帖中系统阐述了自己的投资逻辑，其核心围绕“对的生意、对的人、对的价格”展开[25]。

对的生意：情绪价值的长期假设

段永平写道：“泡泡玛特目前是个2000亿港币市值左右的公司，去年已经赚到130亿人民币的利润，商业模式已经跑通，企业文化很好，未来10年20年的平均年利润大概率不会低于现在。这里假设了人们确实会持续有这种情绪价值的需求（我觉得我自己就有）。”[25]他将关键假设建立在“情绪价值需求的持续性”上，且承认这个假设可能错误，但不影响投资逻辑成立。这种“以终为始”的思考方式，与巴菲特“买股票就是买公司”的理念一脉相承。

对的人：极致认可创始人王宁

段永平多次盛赞王宁，称其“对产品的理解跟乔布斯一个级别”“对商业的理解比乔布斯还要强一点点”[2][5][35]。他实地探访门店后评价“泡泡玛特才是中国产品国际化的先驱”，并自称“现在是王宁的粉丝”[2][5]。这种对创始人人格、企业文化的深度认同，是他从“看不懂”到“重仓”的关键催化剂。网友“濯一山”评论：“段永平和王宁两个造钟人终于相见了，认真看过大道和王宁东西的人都知道，这两个人思想上有太多相通的地方了。”[17][18][19][39]

对的价格：安全边际下的分批建仓

段永平的建仓策略体现了极致的安全边际思维。他先用卖Put期权收取权利金，若股价跌破行权价则按约定价买入，相当于“打折买股票”[16][17]。随后清仓中国神华换入，再通过港股通分三次集中增持，均价控制在150-162.5港元区间[2][15]。这种“慢慢积累筹码”的方式，既避免了追高，又充分利用了市场波动。他还在7月7日回复网友时幽默表示“希望掉个30%后你还能这么想哈”[16]，暗示已做好承受短期大幅回撤的心理准备。

泡泡玛特的商业壁垒到底有多强？

段永平认为泡泡玛特的壁垒“远比想象的强大”，包括品牌、艺术家签约、全球门店以及王宁团队[17][18][19][39]。从财务数据看，2025年营收371.2亿元、经调净利130.8亿元，净利率高达35.2%，ROE超过40%[2][29]。其商业模式的核心在于：通过签约全球艺术家（如LABUBU的创作者龙家升）打造IP矩阵，再通过盲盒、手办、乐园等多元载体实现情绪价值变现。

值得注意的是，段永平特别欣赏王宁的长期主义——拒绝做奶茶、气泡水、NFT等“生意上的诱惑”，专注IP和艺术平衡[17][18][19][39]。这种“做对的事情”的文化基因，与段永平本人“先选对方向，再踏实做事，拒绝快钱”的理念高度同频。

世界杯同框的象征意义与市场影响

段永平与王宁在世界杯决赛现场同框，并通过社交媒体晒出合影，不仅是投资人与创业者之间的私人互动，更具有多重象征意义：

• 信任背书：段永平以“第二大股东”身份公开站台，向市场传递了其对泡泡玛特长期价值的坚定信心。
• 文化融合：两人分穿西班牙与阿根廷球衣、佩戴Labubu挂件，展现了潮玩IP与体育赛事的跨界感染力。
• 认知闭环：从2025年的“看不懂”到2026年的“追星成功”，段永平用自己的投资实践完成了对情绪价值赛道的认知闭环。

消息发布后，泡泡玛特股价在随后的交易中保持平稳。但业内人士分析，段永平的公开背书有望吸引更多价值型投资者关注潮玩赛道。

风险与不确定性：情绪价值能持续多久？

尽管段永平信心满满，但泡泡玛特仍面临多重风险：

• 消费者偏好变化：潮玩具有“快时尚”属性，若年轻人对LABUBU等IP失去兴趣，可能引发业绩波动。
• 估值压力：按2025年经调净利130.8亿元计算，当前2000亿港币市值对应约15倍PE，但若增长放缓，估值中枢可能下移。
• 国际化不确定性：海外门店扩张面临文化差异、供应链管理等挑战，美国市场的成功能否复制到其他地区尚待验证。

段永平自己也承认：“这个假设是有可能错的，我只是努力去想10年20年后会怎么样。”[25]这种坦诚态度恰恰体现了价值投资的本质——基于大概率正确但承认不确定性的长期持有。

段永平投资理念的实操特征总结

QA常见问题解答

问：段永平持有泡泡玛特的具体比例和成本是多少？

截至2026年7月6日，段永平通过H&H International Investment Limited及其一致行动人合计持有泡泡玛特1.02亿股，持股比例为7.65%。其建仓均价约150-162.5港元，累计耗资约38亿港元，持仓市值约153.5亿港元[2][15]。

问：段永平为什么把王宁比作“商业理解比乔布斯强一点”？

段永平在2026年5月清仓神华换入泡泡玛特时，评价王宁“对产品的理解跟乔布斯一个级别”“对商业的理解比乔布斯还要强一点点”[2][5][35]。这一评价基于王宁对IP运营的长期主义：拒绝短期诱惑（如奶茶、NFT），专注打造全球艺术家IP生态。段永平认为这种“做对的事情”的定力，比乔布斯的纯产品思维更全面。

问：泡泡玛特2025年财报的具体数据如何？

2025年泡泡玛特实现营收371.2亿元，同比增长约68%；经调整净利润130.8亿元，同比增长约92%；净利率35.2%。截至2026年7月，市值约2000亿港元，对应2025年经调净利约15倍PE[2][29]。

后续关注点

投资者可关注以下关键指标：①Labubu等核心IP的生命周期与衍生品开发进度；②海外门店扩张速度及单店模型；③2026年半年报（预计8月发布）能否延续高增长；④段永平是否会继续增持或启动新策略。据公开报道，王宁近期还率队探访苹果总部与Tim Cook会面[4][27]，泡泡玛特与科技巨头的跨界合作或将成为新看点。

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